友邦吊顶明日上市定位分析
一、公司基本面分析
公司为集成吊顶行业第一。公司自2007年12月成立以来，一直从事集成吊顶的研发、生产和销售，产品主要应用于住宅的厨房和卫生间，产品面向全国销售，公司2011年、2012年销售额、销售量及市场占有率在集成吊顶行业中排第一名。公司采用“以销定产”的经营模式和经销商销售模式。2008年至2012年，公司营业收入从9500万元增长至23038万元，年均复合增长率为24.79%。
公司经销商网络覆盖全国，处于高盈利阶段。公司采用经销商模式，产品直接销售给经销商，由经销商自建专卖店面向消费者。截至2013年6月30日，公司拥有367家经销商，下设1263家专卖店，构成了覆盖全国主要市场的销售网络。集成吊顶市场尚未进入以价格为主要竞争手段的阶段，行业利润空间高。报告期内，公司毛利率持续在50%以上。
二、上市首日定位预测
(,)：34-38.2
海通证券：33.16-37.74
国泰君安：30-33
安信证券：35-41
上海证券：35-41
(,)：集成吊顶的领军企业
收入全部来自集成吊顶产品销售。2013年上半年公司收入1.22亿元中，全部来自集成吊顶业务，集成吊顶是通过模块化设计将吊顶基板与功能电器融合，由基础模块、功能模块与辅助模块构成，各模块占比稳定。其中基础模块、功能模块与辅助模块占营收52%、37%和11%。毛利润构成方面，2013年上半年基础模块、功能模块与辅助模块占比分别为50%、40%和10%。
盈利能力强，财务经营稳。公司2010-2012年毛利率为52.59%/53.51%/52.23%，净利率为27.01%/27.97%/26.57%，利润率稳定。公司采用现款现销的销售策略，保障了公司现金流健康。公司2012年流动比率、速动比率分别达到4.01、3.50，大幅高于同业。公司2013年6月底资产负债率为15.18%，且均为流动负债，具备增加财务杠杆的空间。
集成吊顶先行者具备行业王者潜力。公司2008年至2012年营业收入复合增速达到24.79%，高于同期集成吊顶行业与住宅装修装饰市场增速。公司高速发展得益于：（A）产品领先同业。公司拥有高素质设计团队，并与着名设计师合作，不断推陈出新引领行业设计方向。（B）渠道建设完善。集成吊顶行业普遍采用专卖店模式。公司拥有367家经销商，1263家专卖店，覆盖主要消费市场；此外，公司建立了完善的经销商及专卖店管理制度，提高经销商素质，夯实销售渠道。（C）始终把客户体验放在重要位置。公司上千家专卖店配备专业产品设计顾问，根据消费者个性化需求，提供专业服务，此外推出整体家居新品、试水定制业务。
募投项目。百步工业区集成吊顶生产基地建设项目：公司现有基础模块、功能模块产能1200万片、60万套，2012年产能利用率达到115.57%。募投项目2015年达产后将新增基础模块、功能模块产能1500万片、68万套。截至2013年6月底，公司已利用自有资金先期投入7686.9万元。为了进一步落实募投项目的产能消化问题，公司计划2013-2014年新增350个专卖店、加强"友邦"品牌建设、拓展商业装修与精装修工程市场、完善中低价位产品线。
公司股票合理价值区间：33.16-37.74 元。我们预测公司2013-2015 年的净利润分别为8259/11287/12596 万元；假如按照37.74 元发行，股份数为423.91 万股。对应2013-2015 年EPS1.68/2.29/2.56 元，参考可比公司估值及一级市场折价10-20%，给予公司2014 年14.6-16.5 倍估值，建议询价区间33.16-37.74 元。
风险提示。房地产宏观调控导致销量下降的风险；行业竞争风险；原材料价格波动风险；募投项目风险。(海通证券)
友邦吊顶：集成吊顶技术的发明者和领军企业
行业龙头盈利能力极强
公司是集成吊顶行业的龙头，根据国家下属的中国行业企 业信息发布中心的统计调查，公司2011年、2012年销售额、销 售量及市场占有率在集成吊顶行业中排第一名。近三年一期，公 司综合毛利率分别为52.55%、53.41%、52.17%和51.84%,保持 在较高水平。
行业增长前景广阔
房地产行业的快速发展带来装饰市场容量的增加，到2015年，我 国住宅装饰市场将达到1.2万亿元。随着居民收入提高不断推动 消费升级，人们更加注重提高生活质量，对家居环境的美观性、 舒适性和个性化提出更高要求，集成吊顶将逐步取代传统吊顶成 为市场首选，发展前景广阔。此外，家庭二次装修市场规模不断 护大，将逐渐形成对集成吊顶行业稳定、且不断增长的需求。
公司在行业内竞争优势明显
公司的竞争优势有：1)创新优势；2)品牌优势；3)销售服务网 络优势。
上市6个月内的估值区间为35.68-42.82元
建议询价区间为28.55-34.26元
由于可比公司业务与友邦吊顶仍存在较大差异，我们认为给予公 司13年每股收益27倍市盈率这一估值水平较为合理，由于新股 发行价格由项目资金需求量、新股发行费用确定，公司本次募集 资金额为1.60亿元，考虑到一二级市场20%的折扣率，据此估算， 我们认为31.40的询价中枢比较合适，预计公司发行新股510.33 万股，转让老股742.25万股，发行完成后，公司总股本5010.33 万股。据此，我们认为公司合理估值区间为35.68-42.82元，对应 2012年静态市盈率为29.21-35.05倍，建议询价区间为28.55-34.26 元，对应2013年动态市盈率为20.25-21.60倍。(.上.海.证.券 .王.昊)
友邦吊顶：集成吊顶龙头，销售网络覆盖全国
公司为集成吊顶行业第一。公司自2007年12月成立以来，一直从事集成吊顶的研发、生产和销售，产品主要应用于住宅的厨房和卫生间，产品面向全国销售，公司2011年、2012年销售额、销售量及市场占有率在集成吊顶行业中排第一名。公司采用"以销定产"的经营模式和经销商销售模式。2008年至2012年，公司营业收入从9500万元增长至23038万元，年均复合增长率为24.79%。
公司经销商网络覆盖全国，处于高盈利阶段。公司采用经销商模式，产品直接销售给经销商，由经销商自建专卖店面向消费者。截至2013年6月30日，公司拥有367家经销商，下设1263家专卖店，构成了覆盖全国主要市场的销售网络。集成吊顶市场尚未进入以价格为主要竞争手段的阶段，行业利润空间高。报告期内，公司毛利率持续在50%以上。
公司具有创新、品牌和销售网络优势。公司拥有一支40多人的高素质研发设计团队；2009年3月，"友邦"品牌被认定为中国驰名商标；2011年1月，被全国工商联家具装饰业商会评为"2010集成吊顶十大示范品牌"第一名；公司计划在2014年及2015年新增约200家专卖店，专卖店数量将增至1400家左右。
集成吊顶行业集中度较低。据不完全统计，目前全国从事集成吊顶生产的企业有上千家，行业集中度较低；长三角生产基地的产销量约占全行业的60%，珠三角生产基地约占30%；以友邦吊顶、为代表的少数几家企业具备较强的自主研发能力和产品设计能力，拥有较好的品牌形象和全国性的销售网络，市场竞争力较强。
募集资金用于扩建产能。本次发行募集资金16025万元用于百步工业区集成吊顶生产基地建设项目，包括年产1500万块基础模块和68万套功能模块，项目建成后产能分别为2700万片、128万套。
预计公司每股合理价格为40元，建议积极申购。我们预计，2013-2015年公司净利润分别为0.83亿元、1.04亿元和1.29亿元，增速分别为35%、26%和23%，按照发行后总股本5160万股计算，摊薄EPS分别为1.6元、2.02元和2.5元。参考可比上市公司PE估值，2012年、2013年平均PE分别为40倍和30倍。友邦吊顶在其细分领域的品牌效应，不如(,)、(,)和(,)在各自领域的品牌度，且其高毛利率和高净利率在未来竞争加剧的背景下可能面临下滑的局面。我们认为，给予友邦吊顶2013年25倍PE较为合理，按照摊薄后每股收益1.6元计算，对应的合理价格为40元/股。公司发行定价为28.02元/股，建议投资者积极申购。
风险提示。住宅市场波动对集成吊顶行业的影响；行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险。(方正证券 周伟)
友邦吊顶：成长性行业的引领者
集成吊顶行业具备成长空间：集成吊顶具有防水防潮、易清洁、布臵灵活、拆装方便等优点，看好其替代厨卫空间传统吊顶趋势，预计市场容量可达400 亿元。公司努力推广集成吊顶进入客卧空间与公装领域，具备千亿以上的潜在成长空间。
行业引领者，强者恒强：公司2011、2012 年连续两年销量、销售额、市场占有率三项指标名列集成吊顶行业首位，但市场占有率不足5%，具备成长空间。我们认为公司的壁垒主要体现在三个方面：公司专利技术涵盖了集成吊顶的基本结构、功能电器模块化的原理及功能电器模块化的具体方法，形成了进入集成吊顶行业的核心技术壁垒；公司通过持续创新，掌握新产品定价权，有利于保持较高的毛利水平，同时丰富的产品为消费者提供了更广阔的选择空间；公司通过9 年来的积累，掌握了优质的经销商资源，产品也已入驻主要城市的核心建材市场，具备渠道优势。
产能翻番下的盈利翻番之路：公司募投项目投产后可新增基础模块产能1500 万片，功能模块产能68 万套，产能翻番。公司可通过单店销售增加与新增经销商、专卖店的方式支撑新增产能释放：根据我们的预测，公司单店销售平均每10 天成交一单，效率有待提升；公司计划2013-2014 年新增专卖店350 个，占现有专卖店总数的近30%。
盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015 年营业收入增速为33.5%、35.1%、29.6%，净利润增速为36.8%、33.8%、27.6%，通过计算可得公司发行新股643 万股，发行后总股本为5143 万股，对应2013-2015 年EPS1.65/2.21/2.82 元。我们结合公司的成长性与市场空间，给予公司2012 年倍26-30 倍PE，得出公司合理价值区间为35-41 元，对应2013 年21-25 倍PE。根据新股发行配售定价新规，建议询价区间为27.2-28.1 元。
风险提示：行业竞争加剧、替代传统吊顶低于预期、新产品进入 (安信证券 李孔.逸)
三、公司竞争优势分析
公司具有创新、品牌和销售网络优势。公司拥有一支40多人的高素质研发设计团队；2009年3月，"友邦"品牌被认定为中国驰名商标；2011年1月，被全国工商联家具装饰业商会评为"2010集成吊顶十大示范品牌"第一名；公司计划在2014年及2015年新增约200家专卖店，专卖店数量将增至1400家左右。
公司的竞争优势有：1)创新优势；2)品牌优势；3)销售服务网 络优势。